4月18日清晨，滂沱大雨笼罩着化州市河西工业园区。在这里，青海明胶（000606.SZ）旗下一家主营鱼皮明胶的创新公司——广东明洋明胶有限责任公司正在紧锣密鼓地筹建。“最近青海公司那边的门槛都要被踏破了，‘毒明胶’事件对我们是利好。”广东明洋明胶负责人、青海明胶明胶事业部总经理王洪敏难抑激动，“你看已经连续三个涨停板了。”

4月15日，“毒胶囊”事件曝光，关联公司有人欢喜有人愁。

16日起通化金马（000766.SZ）股价每日下跌1-4个百分点不等，而青海明胶、东宝生物（300239）则连续四日暴涨约10%。此前关注青海明胶和东宝生物的分析师屈指可数，尤其是青海明胶已两三年无人问津。“明胶行业非常小，上市公司少，不热门，不起眼，盈利能力不强。”上海某券商人士连续说了三个“不”。

近日主推东宝生物的日信证券分析师谢宁宁则表示，“看好明胶行业的前景。”

东宝生物专注明胶

青海明胶引中药和硬胶囊

目前青海明胶和东宝生物是国内仅有的两家明胶上市企业。青海明胶早在1996年已登陆A股，从事明胶生产将近40年；东宝生物虽然进军明胶行业已半个世纪，但在去年7月6日才跻身创业板。因此，在业内，青海明胶的名气相对大些。

事实上，青海明胶、东宝生物有众多相似点：都是做骨明胶，并且食用、药用明胶的比例在7:2左右。生产工艺和技术都采用碱法制胶，生产设备大多都在国内采购，明胶市场占有率都在6%左右，基本都是自产自销。

这两家公司最核心的区别应归结于发展战略。有趣的是，它们业务和战略定位却恰恰和自身的名字取法相反。

东宝生物的主营业务几乎都是明胶。

2009年之前，东宝生物百分之百的营收都来自于明胶及副产品磷酸氢钙，自2010年起，东宝生物开始试水高端产品胶原蛋白产品。

“东宝生物往胶原蛋白、保健品延伸，从长远来讲，需要这种高附加值的产品。”谢宁宁认为。

从2007年开始，药品已超越明胶成为对青海明胶业绩贡献最大的业务。

硬胶囊业务，是青海明胶在明胶、药品业务外布局的第三大主营业务。

2011年硬胶囊业务实现了销售收入7134万，但由于存货报废计提减值损失净利润亏了近千万元。今年一季度青海明胶预亏500万-600万，青海明胶董秘华彧民表示，“胶囊业务的盈利能力不如明胶业务。”

投资者的判断核心，应该放在对产业链延伸方向的把握上。

青海明胶毛利＜东宝生物毛利8%-10%

除战略不同之外，就业绩表现而言，东宝生物要稍强一些。2008年-2012年一季度期间，青海明胶的盈利情况如下：2008年赚1370万、2009年亏1742万，2010年赚55万，2011年亏1522万，2012年一季度预亏500万-600万。2009年、2010年和2011年的增长率为-227%、103%和-2847%，成长性波动较大。

前述期间东宝生物都实现了正收益：2008年1189万、2009年1137万、2010年2162万，2011年2467万，2012年一季度582万。尤其是在上市后东宝生物发展迅猛，一年内资产规模已从1/6个青海明胶扩张到1/3个青海明胶。

王洪敏一脸无奈，“这几年来，国内大的明胶厂，只有罗赛洛业绩相对好一些。东宝生物去年刚上市，业绩还可以，青海这边和它相比稍微差一些。”

让投资者最为困惑的是，青海明胶的明胶业务毛利率比东宝生物要少8-10个百分点。

原料成本是备受明胶企业诟病的因素。另外，王洪敏指出，毛利率低会影响运输成本。“在大西北往内地运，运费要比别人贵很多。

比如说同样往上海、北京卖胶，东宝在内蒙开车过去，嗖的一下就到了，我从大西北开过去，现在油价也涨了，运费得多少？运输一吨骨粒要贵上个200块钱，7吨骨粒产1吨明胶就是1400块钱，毛利就没了。”谢宁宁则认为，最根本的原因在于青海明胶募投项目的产能利用率比较低。

2010年的胶原蛋白肠衣项目原计划在2011年4月达到利用率60%，从2011年5月到2012年3月达到100%，但实际上还没实现。

事实上，目前青海明胶实际产能为5000吨，相比东宝生物的4200吨，仍稍占优势。谢宁宁对青海明胶的前景表示看好，“等到产能完全释放，毛利率还有3-5个点的提升空间，扭亏很正常。”

青海明胶建鱼皮明胶厂 东宝生物募投胶原蛋白

“到7-8月，我们公司就能开始生产鱼皮明胶了。” 王洪敏边从玻璃柜中取出样品边介绍，“用罗非鱼做的明胶，色泽比骨明胶和皮明胶要浅些。”

青海明胶自2011年10月份在化州筹建的广东明洋明胶公司，是国内首家鱼皮明胶生产企业，规模在全球最大，达产后鱼皮明胶产能将在2000吨/年。在近4个小时的采访过程中，广东明洋明胶暂借办公室里的电话不下十次响起，大多是客户询问鱼皮明胶业务的电话。据透露，鱼皮明胶含胶量高，同时还适合穆斯林、犹太人用，属于高档产品，可以卖到14-15美元/斤，毛利率比骨明胶和皮明胶高。

青海明胶2012年的工作计划已将鱼皮明胶作为重点纳入。而东宝生物早在2011年IPO时，就决定投入8010万加快开发年产1000吨的可溶性胶原蛋白项目。胶原蛋白将成为东宝生物的下一个支柱业务。